Рубль без границ: полгода спустя

В середине мая ЦБ РФ в рамках собственной программы восстановления объемов резервов начал активно покупать валюту в пределах до $200 млн в день. Еще недавно такие действия Центробанка вызвали бы крайне негативную реакцию, ведь покупка валюты всегда ослабляет рубль. Несмотря на это, текущее положение рубля позволяет вести такую политику, ведь до сих пор ЦБ по большей части лишь использовал резервы для поддержания рубля, а это уменьшало объем резерва. Более полугода прошло с тех пор, как положение российской национальной валюты коренным образом изменилось. Несколько лет стабильности курса сменились самым масштабным падением. Рубль, обновив несколько антирекордов, сумел ослабиться более чем на 60% в годовой перспективе по отношению к доллару США и евро. В чем же заключались истинные причины такого поведения российской национальной валюты, и что ждет ее в ближайшем будущем?

Нефтяная зависимость

Около шести месяцев назад экономика РФ оказалась в непростой по всем меркам ситуации: стоимость барреля нефти продолжала падение с августа 2014 года. Cтало понятно, что $70 за баррель не будут финальной точкой падения. Из-за модели российской экономики — ресурсной — ее устойчивость во многом зависит от цен на те экспортные товары, которые РФ активно производит (читай: добывает) — нефть и газ. Падение цены на нефть жестоко ударило по кошелькам стран-производителей нефти: бюджет большинства из них был рассчитан из цен, куда более высоких. Даже если для Саудовской Аравии цена в $100 за баррель была даже немного завышенной, а диапазон в $70-$90 воспринимался адекватно, то Венесуэла не могла бы себе позволить создать бюджет, исходя из стоимости ниже $114.

Для РФ все было также непросто. Технически, если баррель российской нефти марки Urals продается за 3000-3500 руб., то нефтяное производство находится на уровне самоокупаемости, а производство российской нефти не нуждается в снижении объема. Но Россия уже несколько лет получала нефтяные сверхприбыли, а от этого отказаться тяжело. Важно то, что снижение цены на нефть сказывается на положении рубля, который к тому моменту уже не мог похвастаться «уверенным самочувствием».

Эффект от санкций

К нефтяной «неуверенности» добавился накопившийся экономический эффект от геополитических событий. Секторальные санкции со стороны ЕС и США, которые в значительной степени ограничили доступ РФ не только к западным технологиям, но и к западным «дешевым» деньгам, поставили российскую банковскую систему под удар. Ни для кого не секрет, что российские банки тесно сотрудничали со своими западными «коллегами», особенно в вопросах кредитования, ведь это был самый простой и дешевый способ получить валютную ликвидность. Достаточно сравнить процентные ставки по кредитам в РФ даже в самые лучшие и стабильные годы, и они не смогут преодолеть грань в 9% годовых. По сравнению даже с такими ставками, 2,5-3,5% годовых в ЕС и США выглядят намного более привлекательно.

Оказавшись отрезанными от западных денег, российские банки были поставлены в тяжелое положение, ведь практически единственным поставщиком валютной ликвидности в стране оказался ЦБ РФ. Но и его запасы не безграничны. Да и механизмы получения такой ликвидности не так уж и просты, а в чем-то даже не всегда выгодны для банков, ведь ставка рефинансирования ЦБ РФ намного выше, чем кредитные ставки западных банков.

Еще одним негативным эффектом санкций оказалось снижение инвестиционной привлекательности России, которое началось с вынужденного оттока инвестиций со стороны бывших партнеров, а потом продолжилось из-за начала снижения кредитных рейтингов страны агентствами «большой тройки» — S&P и Moody’s. Отток иностранного капитала из страны в ноябре-декабре 2014 года перевалил за $100 млрд, что было ощутимым для российской экономики. Для сравнения, золотовалютные резервы страны на тот момент оценивались чуть более чем в 4,5 раза больше этой суммы.

Три цифры на табло

Совокупность факторов, приведенных выше — дешевеющая нефть, санкции и их экономический эффект, ограничение валютной ликвидности, отток иностранного капитала — привела к тому, что рубль начал активно ослабевать. Сопровождалось это еще несколькими негативными явлениями: с учетом того, что нефть теряла стоимость в долларовом эквиваленте, ослабление рубля по отношению к доллару способствовало компенсации части потерь. С этого, по мнению многих аналитиков, и началось лавинообразное ослабление рубля. Добавим к этому необходимость «запастись» валютой российскими банками, постоянно ухудшающийся курс рубля, ежедневно обновлявший антирекорды, и получим в итоге то, что произошло далее. Прямое вмешательство ЦБ с его интервенциями, отправление курса рубля «в свободное плаванье», отмена бивалютной корзины, повышение ключевой ставки из-за повышения волатильности рубля, и… «черный вторник», который стал знаком массовой истерии. К покупке валюты подключились уже не только банки или компании-импортеры, но и широкие массы, подталкивая тем самым курс рубля еще ниже.

Рубль тогда показал самые слабые значения по отношению к доллару и евро. 16 декабря 2014 года доллар США стоил порядка 80 руб., евро же смог дойти до 100 руб. Этот день для большинства людей стал восприниматься официальным началом финансового кризиса в РФ, ведь вера в рубль была потеряна.

Любопытный факт: валютные обменники в тот день начали массово заказывать новые электронные табло, поскольку старые не предусматривали трехзначных значений валюты. Спустя всего 2 дня и доллар, и евро значительно ослабели к рублю, но такие табло можно встретить во многих обменниках Москвы и Петербурга до сих пор, пусть их актуальность и снизилась.

Апрельский рубль пошел на усиление

Вторая неделя апреля 2015 года прошла под знаком укрепления рубля по отношению к обеим валютам, вплотную приблизившись в пятницу, 10 апреля, к значениям в 50,5 рублей за доллар и 53,5 рублей за евро. Укрепление рубля ЦБ РФ смог остановить только к вечеру, повысив ставки на аукционах валютных РЕПО и ограничив тем самым доступ банкам к валютной ликвидности.

В чем же причина такого усиления рубля? Попробуем оттолкнуться от тех же самых факторов, которые влияли на положение рубля полгода назад.

Во-первых, цена на нефть. По сравнению с $70/баррель осенью, текущее положение намного хуже, хотя возможно и стабильнее: уже несколько месяцев подряд нефть торгуется в ценовом диапазоне $$55-60/баррель. Столь низкий курс для ресурсной модели российской экономики практически губителен, однако рубль стабилизировался на фоне такого ценового диапазона. Получается, что даже низкая цена на нефть при ее относительной стабильности может влиять стабилизирующе на рубль.

Во-вторых, санкции. Они не были отменены ни со стороны ЕС, ни со стороны США, ни даже со стороны РФ. Инвестиционный климат в РФ до сих пор нуждается в значительном улучшении. Кредитные рейтинги России и большинства крупных предприятий находятся на спекулятивном уровне, а прогнозируемый отток иностранного капитала на 2015 год снова указывает на цифру в $100 млрд. Казалось бы, в данной ситуации рубль должен слабеть, однако это не оказывает такого влияния, которое, видимо, хотелось бы увидеть западным «партнерам» России. Фактически, даже снижение рейтингов не имело такого большого значения, поскольку иностранный капитал начал выводиться из РФ намного раньше. Самый большой эффект, на который можно было рассчитывать, массовый отток за краткий период времени. Однако, «уход» иностранных инвестиций все же проходил не так быстро. Итог – негатив постепенно сгладился, не дав желаемого длительного эффекта.

В-третьих, геополитика. Украинский вопрос, равно как и признание Крыма, остался пока без окончательных решений. Несмотря на это, принимает Запад это или нет, но Крым пока функционирует в составе РФ, а очередная антитеррористическая операция на Востоке Украины потерпела неудачу, вызвав необходимость во временной передышке, завуалированной «минскими соглашениями». Так или иначе, пока обстановка на Украине хоть немного стабилизировалась, рубль стал чувствовать себя несколько лучше.

В-четвертых, внутренняя политика ЦБ. Попав в жесткие рамки, ЦБ нашел несколько механизмов предоставления валютной ликвидности, одним из которых стала обязательная продажа части валютной выручки компаниями-экспортерами. В отличие от валютных интервенций ЦБ, которые имеют краткосрочный эффект и направлены на погашение отдельных всплесков спроса на валюту на рынке, экспортеры могут предоставлять валюту не меньшими, а порой и большими объемами, и делать это не разово, а с определенной периодичностью. И периодичность эта стала проявляться в налоговые периоды, когда экспортеры отчитываются в полученной прибыли, а часть валютной выручки переводится в рубли для уплаты налогов.

В-пятых, снижение импорта. Данный фактор длительное время не проявлял себя, однако уже в этом году стало понятно, что количество импортных товаров в РФ сильно сократится. Санкционная политика в данном конкретном случае сыграла России на руку: ограничение импорта снизило необходимость в валюте в больших объемах. А снижение спроса на валюту постепенно стало снижать волатильность рубля, стабилизируя его положение.

Сложим все эти факторы и получим следующее: стабильная цена нефти на определенном, пускай и не самом высоком, уровне, ограниченный импорт и снижение спроса на валюту, регулярные вливания валюты со стороны компаний-экспортеров, чуть более стабильная геополитическая обстановка даже в рамках политики санкций – и рубль начал расти. Сначала медленно, после каждого изменения ключевой ставки – а это происходило уже несколько раз, — рубль ожидала болезненная коррекция, поскольку снижение ставки всегда вызывает спекулятивный эффект на бирже. Так было в первый раз, когда ставка была снижена с 17%, и доллар укрепился до 70 руб. Но в следующий раз этого не произошло. И рубль продолжил свой постепенный рост, поддерживаемый всеми теми факторами, которые ранее заставляли его падать.
После изменения ключевой ставки до 12,5% рубль также повел себя вполне предсказуемо: он не ослабел. Сказалось влияние все тех же факторов, которые позволяют рублю удерживаться в пределах 49-52р./$. И даже те меры, которые сейчас предпринимаются ЦБ РФ для восстановления объема золотовалютных запасов, вызывают лишь незначительные колебания курса рубля.

К светлому будущему

Попробуем предположить, что будет дальше с нашей национальной валютой. Сценариев несколько, будем исходить из наиболее вероятных.

Наиболее вероятно, что нефть так и будет оставаться до конца года в текущем ценовом диапазоне, поскольку такую цену вполне можно считать адекватной в рамках нынешней ситуации уровня спроса и уровня предложения. Усугубиться все может только в том случае, если с Ирана будут полностью или частично сняты санкции, а это добавит на нефтяной рынок крупного игрока, готового поставить порядка 30 млн баррелей нефти. Краткосрочно это может опустить цену на нефть до $25-$30/баррель, и вот это рубль воспримет весьма болезненно. Хотя сложно сказать, насколько велика вероятность того, что это все-таки произойдет.

Cо стороны США санкции однозначно будут продлены, со стороны ЕС могут быть как продлены, так и частично отменены. Сложность в том, что сейчас в ЕС есть определенный раскол, и далеко не все страны согласятся на продление санкционной политики, сильно бьющей по их «кошелькам» из-за ответных мер. Правда, надеяться на то, что таких стран будет большинство, пока сложно.

В любом случае, даже если санкции будут полностью продлены, для рубля это уже не будет являться решающим фактором, ведь наша национальная валюта уже «привыкает» к такому финансовому положению.

В геополитике надеяться на улучшения, вероятно, будет сложно. Конфликт на Украине, в какой бы он фазе ни был, пока далек от полного разрешения, а экономическая ситуация в стране ухудшается. Скорее всего, обе стороны будут находиться в состоянии «вооруженного перемирия», а это значит, что воздействие данного фактора на рубль будет также не очень серьезным.

Ограниченный импорт и политика ЦБ также маловероятно смогут претерпеть какие-то изменения без отмены санкционной политики. Единственное, что ЦБ еще может сделать в ближайшее время, снизить размер ключевой ставки, как минимум до 11-12%, осторожно поддерживая рубль от спекулятивного эффекта.

Получается, что через полгода доллар будет приблизительно в том же самом ценовом диапазоне, что и сейчас. Его равновесный уровень – 54-55 руб. С евро ситуация сложнее, поскольку после отмены бивалютной корзины евро теперь имеет свой собственный плавающий курс, а к ноябрю 2015 года ему пророчат соотношение с долларом 1 к 1. Получается, что и доллар, и евро можно будет купить ближе к концу года за одну и ту же сумму.

Немного за «50»

Как бы странно это ни звучало, но рубль проделал огромный путь за эти полгода. Причем путь этот был далеко не легким: от постепенно ослабления в начале ноября до «черного вторника» в декабре, от масштабных валютных интервенций со стороны ЦБ до постепенного снижения ключевой ставки. За полгода стало ясно, что любая валюта может быть слабой, достаточно лишь совокупности внешних и внутренних факторов. Однако, как показали эти шесть месяцев, валюта – это инструмент, которым нужно уметь пользоваться, находя его слабые, и его сильные фазы.

Несмотря на это, сложно дать четкий прогноз о положении рубля до конца текущего года из-за слишком большого количества факторов влияния на российскую валюту. Исходя из логики, ЦБ сможет восстановить золотовалютные запасы уровня 2014 года еще не скоро: в месяц в среднем он может полагаться не более чем на $4 млрд. При таких объемах закупок валюты понадобится около 20 лет для того, чтобы все вернуть к прежним показателям. Однако даже это делать необходимо крайне осторожно, не давая рублю слишком ослабеть или, наоборот, излишне окрепнуть. Очень многое будет зависеть от цены на нефть, которая также может внести свои коррективы в действия ЦБ. Точно можно сказать одно: рубль пока более не в состоянии вернуться к прежним значениям, поэтому всем нам стоит быть готовым к новому, и, вероятно, длительному этапу курса доллар «за 50».